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关于浮法玻璃行业

竣较上年有1定增长工逻辑有望继续演绎，预计 2021 年需求复合增长 4%

玻璃产量短期内相对稳定，需求应以销量衡量。地产占据玻璃 75%需求份额，玻璃安装处于地产 施工流程的后期，我们认为可以通过竣工数据趋势判断喷灌设备玻璃需求情况。2013 年之后竣工数据和玻璃销量同步性增强，2018 年至今相关系数达到 0.67，可 以用地产竣工的同期数据对玻璃需求进行分析。2017 年下半年至 2019 年，地 产开工和竣工走势出现明显分化，而在一般两年左右的交房周期约束下，2019 年下半年竣工数据开始回升，2020 年年底至 2021 年地产竣工有望继续修复。 假设单位竣工面积对应的玻璃需求量相对稳定，经测算在中性假设下，2021 年浮法玻璃需求量为 6.68 亿重箱，相比 2019 年复合增长率 3.9被动元件6%。

价格和实际产能相关性较大，短期关注库存向上拐点

长周期来看，2018 年前价格和需求相关，2018 年后价格和供给走势相关。通过对比过去 十年的玻璃价格和需求、供给走势，可以看出 2018 年之前浮法玻璃价格和需求增速走势 相关性较大，而 2018 年之后整体需求增速波动明显收窄，行业进入稳定发展阶段，价格 走势和需求走势出现背离。供给端来钢琴搬运看，20利用各参量武威的反馈信号组成闭环控制系统 ,就可以实现对全部实验进程的自动控制 ,到达相应的控制精度18 年之后行业在产产能走势和价格走势吻合 性较好。我们认为原因在于企业对于产能控制的能力增强，行业有效产能在冷修和复产 的博弈下可被企业主观能动的调节。

短期视角下，库存周及时免费更换期放大价格波动，关注库存向上拐点。玻璃保存时间长，有明显的 库存周期，库存呈现出主动去库、被动去库、主动补库、被动补库的轮动，库存的过度 反应会加大价格的波动。复盘今年以来价格走势，玻璃价格库存经历了被动补库、主动 去库和被动去库三个阶段。

年初国内疫情爆发，受疫情影响国内 月需求基本停滞，但玻璃供给具有刚性， 行业库存提升、价格下降，玻璃库存从年初的 6736 万重箱，升至 4 月的 11893 万重 箱，行业库存接近翻倍。需求不景气叠加库存压力下，上半年浮法玻璃价格逐渐下降，行业处在被动补库阶段；

二季度，赶工潮来临，需求景气度不断提升，而行业库存已处于较高水平，企业降 价抛货，4 月-5 月浮法玻璃价格下降 15%以上，创 2018 年以来新低，同时行业库存 也出现明显下降，行业处于主动去库阶段；

下半年，需求端维持景气，玻璃价格在 6 月开启 V 型反转态势，一路上涨至 9 月， 创过去三年的新高，之后整体行情维持高位，走势平稳，行业库存持续下降，行业 处在被动去库阶段。

当前来看，应关注行业库存底部回升拐点，背后推动因素在于需求阶段性的下滑，价格 向下、库存向上，行业或将向主动补库阶段过渡。

行业供给端逐渐规范，龙头规模效应凸显

玻璃行业为重资产行业，单位产能投资较大。玻璃行业重资产属性明显，企业资产中固 定资产占比较高。以旗滨集团的资产结构为例，2013 年以来公司固定资产与在建工程的 合计占比均超过 60%，近年单固定资产在总资产中的占比已超过 65%。玻璃单位产能的 投资额也较大，从塔牌集团 2017 年募投的万吨线项目和福莱特 2020 年 12 月公告的光伏 玻璃项目投资额来看，1t/d 水泥熟料产能投资额为 17 万元，而 1t/d 玻璃产能投资额为 72.5 万元，玻璃单位产能投资明显高于水泥行业。

行业步入成熟期，龙头企业规模效应凸显。玻璃行业固定资产占比较重、单位投资额大， 且玻璃产线需要保持高温生产、高周转状态，考验企业运营能力，存在一定的规模效应。 2015 年之后，玻璃行业新增产能严格限制，行业新增供给逐渐规范，前期投产产线开始 进入冷修周期，玻璃行业整体步入成熟期，龙头企业的规模优势开始凸显，旗滨集团、 信义玻璃的浮法原片毛利率均显著高于同行业公司。未来龙头公司有望继续产业整合， 市占率持续提升。